Embora a China tenha continuado a defender e facilitar o investimento direto no exterior (ODI) como parte de sua estratégia mais ampla de abertura econômica e desenvolvimento global, o investimento externo também deve ser conduzido de maneira a salvaguardar a segurança nacional, a estabilidade financeira e os fluxos de capital transfronteiriços ordenados. Nesse contexto, o Conselho de Estado emitiu o Decreto Nº 837, especificamente os Regulamentos do Conselho de Estado sobre Investimento Externo, que entrarão em vigor em 1º de julho de 2026. Antes dessa data de vigência, a principal regra comumente utilizada para a administração de câmbio relacionada ao ODI tem sido o SAFE Hui Fa [2014] Nº 37, que rege principalmente o investimento no exterior, o financiamento e o investimento de ida e volta (round-trip) de residentes domésticos por meio de veículos de propósito específico.
Principais Diferenças entre os Dois Documentos Regulatórios
A tabela abaixo destaca as principais diferenças entre o SAFE Hui Fa [2014] Nº 37 e o Decreto do Conselho de Estado Nº 837. Em substância, o Nº 37 operou principalmente como uma regra de registro de câmbio para estruturas offshore controladas por residentes, enquanto o Decreto Nº 837 introduz um framework de investimento externo de nível superior e mais amplo, abrangendo arquivamento, supervisão contínua, transparência, controle de riscos, revisão de segurança nacional e consequências de fiscalização.
| Dimensão de Comparação | SAFE Hui Fa [2014] Nº 37 | Decreto do Conselho de Estado Nº 837 | Destaque da Mudança Principal |
| Hierarquia Jurídica e Força Vinculante | Documento normativo departamental emitido pela Administração Estatal de Câmbio (SAFE), com efeito jurídico subordinado aos regulamentos administrativos. | Regulamento administrativo de nível do Conselho de Estado, formando um framework nacional de hierarquia superior para a regulamentação de investimentos externos. | O status jurídico é elevado de uma regra cambial de departamento único para um regulamento administrativo nacional vinculante. |
| Sujeitos Regulados e Escopo | Foca em residentes domésticos que utilizam veículos de propósito específico para investimento no exterior, financiamento e investimento de ida e volta; aborda principalmente o registro de câmbio e assuntos relacionados ao fluxo de capital. | Aplica-se de forma mais ampla ao investimento externo por investidores chineses, incluindo empresas, outras organizações e indivíduos residentes, e abrange atividades de investimento externo direto e indireto. | O escopo expande-se da gestão cambial focada em SPVs para um framework de conformidade de investimento externo mais amplo. |
| Modelo e Processo Regulatório | Opera como parte de um regime fragmentado no qual o SAFE se concentra no registro de câmbio, enquanto outras agências administram separadamente os requisitos de aprovação ou arquivamento. | Introduz um framework nacional mais coordenado, liderado pelos departamentos relevantes do Conselho de Estado, para alinhar arquivamento, supervisão, controle de riscos e serviços aos investidores. | Move a regulamentação para uma arquitetura de conformidade mais unificada e coordenada. |
| Estrutura Offshore e Transparência | Exige o registro de informações e alterações relacionadas a SPVs, mas é projetado principalmente para a administração cambial de estruturas offshore controladas por residentes. | Fortalece a supervisão do ciclo de vida e o monitoramento de riscos para investimentos externos, incluindo estruturas de investimento indireto e responsabilidades de conformidade dos investidores. | As expectativas de transparência aumentam do registro de SPVs para uma supervisão contínua mais ampla da conduta de investimento externo. |
| Revisão de Segurança e Controle de Riscos | Não estabelece um mecanismo abrangente de revisão de segurança nacional para investimentos externos; o foco permanece no controle e registro de câmbio. | Introduz um mecanismo de revisão de segurança de investimento externo para investimentos que afetem ou possam afetar a segurança nacional, juntamente com requisitos mais amplos de prevenção e controle de riscos. | A revisão de segurança nacional torna-se uma consideração estatutária expressa na conformidade de investimentos externos. |
| Penalidades e Fiscalização | Baseia-se principalmente no Regulamento de Administração de Câmbio em vez de um cronograma de penalidades autônomo. Por exemplo, transações falsas ou fabricadas usadas para remeter fundos para uma SPV podem ser penalizadas sob o Artigo 39; a falha em concluir o registro de câmbio exigido, a falha em divulgar com veracidade o controlador real de uma empresa de investimento de ida e volta ou compromissos falsos podem ser penalizados sob o Artigo 48(5). A própria Circular não estabelece taxas de penalidade baseadas no valor do investimento. | Estabelece limites monetários expressos. Por falha em concluir os procedimentos exigidos de aprovação, arquivamento ou relatório, ou por submeter materiais falsos, as autoridades podem confiscar ganhos ilegais e impor uma multa de 0,1 % a 0,5 % do valor do investimento; se a correção for recusada, a multa pode aumentar para 0,5 % a 1 %. Para investimentos externos proibidos, a multa pode ser de 0,5 % a 1 % do valor do investimento. O pessoal diretamente responsável também pode enfrentar multas pessoais, comumente de RMB 20.000 a RMB 50.000 para violações processuais ou de arquivamento falso e de RMB 50.000 a RMB 100.000 para investimentos proibidos, juntamente com possíveis restrições em atividades futuras de ODI. | A consequência da fiscalização torna-se materialmente mais quantificável e potencialmente mais onerosa: o Decreto Nº 837 passa de penalidades cambiais baseadas em registro para multas vinculadas ao valor do investimento, responsabilidade pessoal para o pessoal responsável, possível confisco de ganhos ilegais, recusa em aceitar novas solicitações de ODI por até três anos e restrições ao envolvimento em atividades de ODI por um a três anos em casos graves. |
| Papel Prático Contínuo | Continua a ser relevante para o registro de câmbio de SPVs e procedimentos operacionais relacionados, a menos que seja formalmente revogado ou alterado pelo SAFE. | Opera como o framework de investimento externo de nível superior que deve ser observado juntamente com as regras de implementação departamentais existentes. | O Nº 37 permanece uma regra operacional do SAFE, enquanto o Decreto Nº 837 fornece o framework de conformidade abrangente. |
Hierarquia entre o Decreto Nº 837 e o SAFE Hui Fa [2014] Nº 37
Do ponto de vista da hierarquia jurídica, o Decreto do Conselho de Estado Nº 837 é um regulamento administrativo emitido ao nível do Conselho de Estado e, portanto, situa-se acima de documentos normativos departamentais como o SAFE Hui Fa [2014] Nº 37. Consequentemente, após o Decreto Nº 837 entrar em vigor em 1º de julho de 2026, o Nº 37 deve ser lido como uma regra operacional do SAFE que continua a ser aplicada a assuntos de registro de câmbio apenas na medida em que não seja inconsistente com os requisitos de nível superior sob o Decreto Nº 837. Onde houver qualquer inconsistência, o regulamento de nível superior do Conselho de Estado deve prevalecer, enquanto os procedimentos de registro do SAFE não conflitantes devem continuar a fornecer o canal prático para a conclusão das formalidades cambiais relacionadas ao ODI.
Alertas Práticos para Investidores Chineses
Investidores chineses com ODI existente devem revisar se suas estruturas de investimento históricas, veículos de propósito específico, divulgações de beneficiários finais, fontes de financiamento, arquivamentos e registros de câmbio permanecem completos e consistentes com as novas expectativas regulatórias sob o Decreto Nº 837. Atenção especial deve ser dada a investimentos que envolvam jurisdições sensíveis, indústrias sensíveis, estruturas de holding offshore de múltiplas camadas, arranjos de investimento de ida e volta ou mudanças na propriedade ou controle final. Para investidores chineses que pretendem realizar novos ODI após 1º de julho de 2026, o planejamento de conformidade deve começar antes da execução da transação. Os investidores devem avaliar se o investimento proposto pode desencadear requisitos de arquivamento, relatório, revisão de segurança nacional ou outros requisitos de controle de risco, e não devem tratar o registro no SAFE sob o Nº 37 como a única etapa de conformidade. Na prática, a nova abordagem exige que os investidores combinem a estruturação da transação, o registro de câmbio, o arquivamento regulatório, a avaliação de segurança nacional, a retenção de documentação e o relatório contínuo pós-investimento em um fluxo de trabalho de conformidade de ODI integrado.